重组难收尾 "华源系"命运坎坷
*ST华源办公楼里一片寂静
中西药业无奈地等待黎明
*ST源药恢复上市、ST源发摘星，"华源系"的重组收尾工作看上去正在稳步进行中，然而，华源系的重组真的那么顺利吗？
华润集团入主华源集团至今已经一年多了，这一年多来，华源集团的负债并没有得到妥善解决，各上市公司的重组进程也参差不齐。记者在调查后发现，ST源发的重组依然障碍重重，*ST华源的巨额债务长期得不到解决，中西药业受困于控股权的再三变动而无法妥善经营……这些上市公司在长期的等待之后只能继续等待。
*ST华源：除了等待还是等待
"没有实质性进展。"*ST华源的一位内部人士说起公司的债务重组时，对记者表示，"我们还在等待，等待领导们的决定。"
当记者走进*ST华源的办公室时，办公室里一片寂静。*ST华源办公室的联体办公桌上积着一层灰，办公桌几乎全部空着，因为现在还在这里办公的员工寥寥无几。当年鼎盛时期，这里是整个华源集团的骄傲，而现在*ST华源的本部只剩下了20来名员工，维持其作为一家上市公司所需最基本的日常运作，而各子公司也是破产的破产，抵债的抵债，如今*ST华源只剩下一个负债数十亿元的"空壳"。
*ST华源与ST源发一起，是目前华源系最后的两家重组"悬而未决"的企业。但是比起ST源发基本上已经找到重组方，*ST华源的重组进展更令人担忧。自华润集团入主华源集团起，*ST华源就一直处于等待之中，等待控股股东找到意向方，等待控股股东拿出债务重组方案，等待着公司有一天能获得重生……然而，公司等来的是2007年年报不可避免的亏损，等来的是公司自今年5月起，无可奈何地暂停上市，等来的是越来越紧迫的退市危机。如果公司不能在今年实现扭亏，那么上市公司将被实施退市处理，而对于像*ST华源这样背负巨债的公司，如果没有实质性的重组，要想今年年报实现盈利，将非常困难。
显然，巨大的债务成了公司重组中的"拦路虎"。*ST华源2007 年财务报表显示，公司向银行贷款余额224484万元中，已发生逾期贷款173451万元。 而公司的证券代表迟志强则表示，"公司债务大约有30多亿元。"
因自上而下的华源系危机爆发，公司旗下企业经营状况急转直下，继而各家银行又迅速对华源系公司进行收贷，造成现金流断裂，分、子公司因无力偿还贷款陷入司法诉讼，资产被法院封存，生产被迫中止。这种恶性循环状况下，公司只能通过司法拍卖或变卖资产一点点还债。
2007年末，*ST华源披露的公司及其分、子公司的诉讼事项达到16项之多，都涉及银行贷款纠纷或者欠款逾期未还。截至2007年底，公司属下80%企业已停产或停业。
这种局面到了2008年依旧没有改观。2008年5月，公司持有的子公司安徽华源化纤有限公司71.36%股权和安徽飞达合成纤维有限公司58.06%股权也相继被拍卖。而6月底，于2007年刚刚通过资产置换进入公司的墨西哥纺织实业100％股权又被卖出。
"公司已经没有什么资产了，被法院拍卖或转让得差不多了。"迟志强告诉记者。
债权人起诉、司法裁定、进场拍卖……这一切进行得无比缓慢，哪怕现在公司旗下资产变卖得差不多了，但面对庞大的债务，这还仅是杯水车薪。截至2007年末，*ST华源在负债累累的同时，累计亏损为253069万元，股东权益为负127822万元，营运资金为负268212万元。
意识到一对一的债务解决办法实非良方，公司于今年1月公告，已于2007年12月27日与10多家债权银行及相关各方签署了《债务代偿协议之一》，平移了公司10亿余元债务。因为此举可增加9.5亿元的非经营性收益，这一度被看作是*ST华源的重组曙光，为引入重组方奠定了良好基础。
但是，事态很快又发生变化，今年6月28日，公司公告将这一协议解除，一揽子解决债务的方法无法继续推行，这使得重组又变得遥远了。
债务偿还进展缓慢，直接影响到重组进程。据了解，自华润集团接手华源集团以来，与*ST华源的直接接触并不多，华润方面对于*ST华源的处理思路似乎也十分简单，就是为上市公司寻找重组方。据称，2007年底，华润集团曾为*ST华源找过一家实力强劲信托公司作为重组方，原本计划以"缩股加定向增发"方式降低重组方进入成本，但是因为债权人意见不统一，最终也不了了之。
"公司负债很大，而大股东持股比例又低，仅为24.61％。"迟志强告诉记者，"承接大笔债务而获得并不高的持股权，是任何一家重组方都会权衡的问题。"
有分析人士认为，难以协调各债权人利益是*ST华源重组受阻的原因。在重组难见眉目之时，或许最好的办法只有等待破产重整，由法院将充当"调解人"，依靠具有强制性的裁决集中解决公司问题，更有利于引进重组方。
"不是我们想破产就能破产的。"迟志强告诉记者，申请破产要征得华源集团债委会的同意，而目前债权人意见本身就难以调和。照此看来，*ST华源的重组似乎陷入了一个循环逻辑之中。
ST源发：重组依然阻碍重重
在记者探访ST源发的时候，公司的几位董事正在紧张地开会，由于这次会议比预想的更漫长，公司董秘王长虹忍不住半途回办公室，拿了已有好几个未接电话的手机就又匆匆回到会议室，继续开会去了。
事实上，这几天ST源发的领导层一直处于这样的高度紧张之中，每天都有各种各样协商、谈判，而且大多非常艰难，他们清楚地知道，公司的重组已经进入倒计时，有几分"时不我待"的意思了。
在外人看来ST源发的领导们似乎不应该这么紧张，因为作为"华源系"的一分子，ST源发已经找到了重组上市公司的意向方鲁信置业，不仅如此，公司2007年还实现盈利，并已被上交所"摘星"，解除了暂停上市的风险，一切似乎都在变得好起来。在很多外人的眼中，ST源发已不再是华源集团的一个难题了。
然而，实际情况决不像外界想象的那么乐观。
目前ST源发的负债还没有解决，而职工安置问题也成了公司实施重组的一个大难题。
虽然比ST源发的债务情况比ST华源乐观，但是债务数字依然庞大，据透露，目前ST源发的负债大约在14亿元左右，这个数字曾让诸多意向方望而却步。
依靠华源集团还债似乎不太现实，但是高达14亿元的债务，新东家怎么扛？
据了解，目前对于ST源发而言，一个比较可行的办法是以股抵债。此前，鲁信置业的大股东傅克辉在拍卖会上以986.2万元的象征性价格，拍得华源集团持有的上市公司1.97亿股股权，合计占公司总股本的35.72%。ST源发股票在上周五二级市场的最新收盘价格是4.67元/股。如果债权银行最终选择以债权换股权，那么，ST源发的债务问题将有可能得到解决。
不过，就算这部分债务能得到解决，ST源发的重组依然困难重重。现在ST源发的领导们最棘手的大概就是职工安置问题。
ST源发有着大多数老纺织厂都有的职工安置问题。公司现在还有十几家子公司，拥有职工超过2万人。这2万职工怎么安置？有业内人士曾对这笔费用进行过成本测算，测算结果是2万人的职工安置成本大概在8亿元左右。这又是一个令人望而却步的数字。如何妥善安置这2万职工，自然关系到上市公司的社会责任，但职工安置的高额成本，如何买单？
问题还不止于此。上市公司如果进行资产重组，需置换掉所有的纺织企业资产，那么，自身已经负债累累的华源集团还有没有能力接手，华源集团能支付得起这份对价吗？
鲁信置业介入上市公司重组之后，至今还没有任何债务重组、资产重组方案出台。ST源发2007年度主营业务亏损，依靠非经常性损益的收益才勉强实现盈利。据了解，ST源发原本打算在5月底拿出一整套的债务重组、资产重组方案，但由于评估、审计等工作来不及进行，各个利益方的谈判障碍没有完全扫清，因此直到现在这套方案还没有出台。 |