投资要点:
公司曾多元化经营,近年来公司清除庞杂资产,专攻零售业态。目前主要经营百货和超市,共有9 家百货、1 家购物中心、31 家平价超市和大卖场。
08 年百货和超市业务收入分别约占零售业务收入的60%、40%。
百货中,公司位于武汉市的中南商业大楼和中商广场购物中心是盈利主体,沙市百货目前收入情况较为理想,但盈利较少,剩余的外地5 家百货门店整体盈亏平衡;购物中心从05 年试营业至今,由于财务费用较高,每年亏损额较大,预计09 年能够实现盈亏平衡;超市由于销售规模较小,所以毛利率相对较低;物业出租和投资收益两部分盈利较为稳定。
公司曾经多元化发展使得主业发展缓慢,资本市场融资难以获得,扩张均依靠自有资金和银行贷款,发展规模受到资金限制。
09 年中期,公司的资产负债率高达到72%,销品茂项目是贷款的主要来源,该项目共投入约10 亿元,除1.9 亿元为自有资金,其余为借款。为降低资产负债率,预计最快可于2011 年进行配股。
公司的自有物业约42 万平米,物业的重估价值较高,每股重估价值11.5元,但其大部分资产用于贷款担保,目前担保资产占非流动资产的60%。
武商联成立的初衷是整合零售资源,公司的超市业务和武汉中百均定位于湖北省,网点互补,公司的超市毛利率有很大的提升空间。我们认为,若价格适宜,公司的超市业务有较大的并购价值。
我们认为短期内重组的可能性不大,主要理由是:公司新任董事长应该先着力提升公司业绩;公司目前业绩不好,考虑到整合后现有人员的安置,势必先提升业绩;原推动武商联整合事宜的武汉市相关领导已调至湖北省,新任领导需要适应期。
盈利预测及投资建议:预计09、10 年归属母公司所有者的净利润增速分别为73%、33%,EPS 分别为0.26、0.35 元,公司目前估值36 倍,高于行业平均30 倍,年内重组的可能性不大,近期给予“中性”评级。
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