一周焦点：我们预计今年国内成品油价格还将有一次上调，成品油价格改革步伐的加快将有助于国内炼油企业盈利状况的改善，对下游汽车以及航空运输业而言，将会造成成本的上升。
上周，WTI原油期货价格微涨0.41%，但是周末出现了暴涨暴跌行情，周四价格收于120.93USD/barrel，单日暴涨5.17%；周五价格收于114.24 USD/barrel，单日暴跌6.69 USD/barrel，跌幅达5.53%，创四年来最大单日跌幅；国际天然气价格止跌，上周上涨了2.05%。新加坡97#汽油上涨5.44%，收于123.95USD/barrel；苯价下跌了5.44%。炼油毛利上周继续上涨，涨幅达10.20%。
化肥、农药：上周，国内尿素、磷肥、钾肥等化肥价格没有变动，草甘膦价格则出现了大跌，单周下跌13.33%，6月份以来已经累计下跌30.11%，收于65000元/吨。
两碱：上周，国内烧碱市场价格上涨了1.35%；纯碱则下跌2.44%，PVC价格继续下跌，其中乙炔法PVC下跌2.47%，乙烯法PVC下跌3.41%，电石价格在上周则也下跌了1.05%。
化纤：上周，PTA微涨了0.58%，PET切片上涨了2.65%，对二甲苯下跌1.02%，PA6切片微跌0.42%，其余化纤原料及产品价格基本没有变化。
醇醚：上周，甲醇、二甲醚价格保持稳定，甲醇价格微跌0.87%，二甲醚价格没有变化。
橡胶：上周国内橡胶价格出现分化，其中天然橡胶价格上涨了2.29%，丁苯橡胶价格则延续了下跌走势，跌幅为3.40%。
1.一周焦点：成品油价格改革的影响分析
1.1预计年内成品油价格还有一次上调
原油价格的回落将推动我国成品油价格改革步伐的加快。一直以来，我国成品油与原油价格处于倒挂状态，从而使得我国炼油行业自2005年以来处于亏损状态。随着资源价格不断上涨，政府对资源重要性的认识也进一步加强。为了实现资源的有效利用，同时也是为了更好地保护资源，我国政府也下定决心要尽快实现成品油价格市场化。今年6月国家发改委一次性将国内成品油价格上调1000元/吨，显示了政府加快成品油价格改革的决心和信心。
目前国内外成品油还有2000元/吨左右的价差。6月的提价以及近期国际原油、成品油价格的回落使得国内外成品油价格的差距有所缩小，但国内炼油行业仍出于亏损状态。我们比较了中国和新加坡成品油价格，目前我国汽油价格比国外低1600元/吨，柴油价格比国外低2600元/吨左右。另外，我们也比较了原油与成品油价格上涨的情况，可以看到新加坡成品油价格上涨基本与原油价格上涨同步，但我国成品油价格涨幅要明显落后于原油价格涨幅。
我们预计今年第四季度我国成品油价格还有一次上调，预计调价幅度在500元/吨左右。随着国际原油价格的回落，以及国内物价水平保持相对平稳。特别是6月国内成品油大幅提价后，国内下游行业对油价上调的承受能力增强。因此我们预计今年我国还将有一次成品油价格上调。
1.2成品油调价的影响分析
随着国际油价的回落，以及对能源重要性认识的进一步加强，我们预计国内成品油价格市场化步伐会进一步加快，预计今年第四季度将有一次成品油价格上调，逐步改变国内成品油与原油价格倒挂的现象。如果国际原油价格能稳定在100-110美元/桶，那么我国成品油价格改革目标有望在明年就实现。
成品油价格改革是大势所趋。在成品油价格实现市场化定价后，国内油品市场的价格关系将被理顺，炼油企业有望获得稳定的毛利，国内将不会再出现油荒现象。另外，通过价格管理机制，有助于降低我国原油的实质性需求，从而有助于国际原油价格回归理性，实现原油与成品油价格的良性互动。
虽然我们认为成品油价格改革的第一步目标有望在明年实现，但要使国内炼油企业达到国际平均炼油水平，我们认为还需要较长时间。因为目前作为国内最大的两家炼油企业(中国石化和中国石油)需要承担较多的社会责任。在不使下游企业负担增加过快的情况下，我们认为实现成品油价格与原油价格挂钩并实现稳定的炼油毛利是一个比较明智的选择。这样既能调动炼油企业的积极性，同时又不会使下游承受的负担过重，进而影响整个经济的发展。
成品油价格上调一方面会改善国内炼油行业的盈利状况，提升石化公司的业绩；另一方面成品油价格提升将会增加下游用油成本，对下游行业发展将造成一定影响。
国家统计局的数据显示，2006年我国成品油消费结构中仍是以交通运输业为主，其中交通运输业的煤油消费量占比达到89%，主要是航空煤油消费；而在柴油消费中，除了交通运输业占48.6%的比重外，农、林、牧、渔、水利业的消费占比业达到了16.6%。
成品油价格的上调最直接的影响就是造成交通运输行业成本的提升，另外由于农业用柴油比例较高，柴油价格上调也将增加农产品的生产成本。
给予中国石化“买入”投资评级。虽然公司第三季度业绩环比可能进一步下降，但在第四季度预计再次提高成品油价格的预期下，中国石化炼油业务盈利状况将在明年得到较大改善。炼油业务实现微利或盈利正常化，那么中国石化2009年业绩同比将大幅提升。另外除了成品油价格改革外，海外油田的注入预期也将推动公司股价的走高。
给予中国石油“买入”投资评级。我们在7月的调研报告中调高了对中国石油的投资评级，主要依据以下几点理由：(1)公司经营最困难的时期已经过去，我们预计公司第三季度业绩环比将提升。(2)成品油价格改革将使公司炼油业务盈利大大改善，而且在成品油价格改革完成后。中国石油对原油价格的敏感性更强。(3)集团资产整合将启动。根据公司着力发展油气勘探与生产业务的宗旨，集团将在未来几年逐步将与油气勘探与生产相关的资产注入上市公司。
1.2.1炼油行业：盈利能力将大大改善
原油价格的上涨带动了全球炼油行业盈利的提升。根据EIA的统计数据，在经过2003年的低谷后，全球炼油行业的盈利水平开始稳步提升。2006年全球主要石化公司的炼油净利润达到3.12美元/桶，而国内炼油企业却出现了较大亏损。
国内炼油行业自2005年以来连续亏损。我国成品油价格实行政府指导价，根据我国成品油定价政策，当新加坡、纽约、鹿特丹三地成品油价格波动幅度超过8%时，国内成品油价格将会相应调整。由于近两年国际原油及成品油价格大幅提升，为了缓解下游业务用油成本，我国成品油价格在近两年的调整幅度明显滞后于国际成品油价格涨幅。今年以来，随着对资源重要性认识的进一步加强，我国坚定了成品油价格改革的思路，并在今年6月大幅上调了成品油价格。我们预计今年第四季度将还有一次成品油价格上调。
作为国内最大的炼油企业，中国石化的业绩将明显受益于成品油价格上调。根据我们的测算，成品油价格没上调100元/吨，中国石化每股收益将增加0.10元，中国石油的每股收益将增加0.03元。可见，中国石化业绩对成品油价格上调的敏感性更强。
1.2.2炼油行业：盈利能力将大大改善
从历史数据看油价和轿车销量并没有直接相关性。从近几年的历史数据来看，我们很难证明油价上涨将会明显抑制国内轿车需求增长。93＃汽油价格已经从2003年初的3.29元/升上涨到目前的6.15元/升,上涨了86.9%，但从2003年到目前我国轿车销量仍然保持了年均20%左右的增速，我们认为现阶段油价上涨对国内轿车的总需求并不构成直接影响。但是我们也要承认，成品油价格的上涨将改变目前国内轿车的消费结构，我们认为售价5万元左右的轿车受到的冲击最大。我们假设一辆轿车年行使2万公里，百公里耗油7L，那么按照目前的油价计算，车主的年油费会达到8500元左右，由于购买低档轿车的消费者本身的收入水平有限，每月700元左右的油费对车主无疑是一个很大的负担。
未来轿车销量增速可能趋缓。我们发现M1这个指标与轿车的相关性似乎更高，从这几个月的数据看M1的增速在明显减慢，截至5月底M1增速从去年底的21.01%降到17.93%，同时我们的调查发现消费者信心也在下降，因此我们预计未来轿车销量增速很有可能继续减慢，我们预计08年轿车销量增速为12%左右，维持对行业的“中性”评级。
1.2.3航空业：航油价格提高增加运营成本
大幅飚升的航油成本为国内航空公司带来沉重负担，虽然国内燃油附加费亦将大幅度上调，但我们认为燃油附加费的上调仅能覆盖航空公司因油价上涨而带来成本上升的70%左右。同时由于目前市场需求增速有所回落，航空公司转嫁成本能力有所下降。
从全行业角度来看，2006年国内航空业用油量达1000万吨，预计2008年可达1200万吨，航油价格每上涨100元，将增加全行业航油成本12亿元。
由于本次航油价格上调时间为2008年6月20日，因此对航空公司上半年业绩影响相对不大，主要影响下半年业绩。预计国内航油本次上调1500元/吨将增加南方航空2008年下半年航油成本约20.1亿元，中国国航约13.6亿元，东方航空约13.7亿元。
2007年国内航空公司平均油耗约为3.3吨/万吨公里，本次航油价格上调1500元/吨，相当于每万客公里增加成本约450元。目前国内航空公司国内航线平均航距约1200—1300公里，这意味着向平均每位旅客增加收取的燃油附加费要在54—58元才能完全覆盖航油价格上涨带来的成本上升。
目前国内燃油附加费为800公里以下为60元/人，800公里以上为100元/人，如果本次上调至800公里以下为80元/人、800公里以上为150元/人，则上调幅度分别为20元/人和50元/人，平均约为40元/人，可以覆盖约70%的航油成本上升。
2.活跃化工产品
2.1原油价格暴涨暴跌、天然气价格止跌反弹
上周，WTI原油期货价格微涨0.41%，但是周末出现了暴涨暴跌行情，周四价格收于120.93USD/barrel，单日暴涨5.17%；周五价格收于114.24 USD/barrel，单日暴跌6.69USD/barrel，跌幅达5.53%，创四年来最大单日跌幅；国际天然气价格止跌，上周上涨了2.05%。新加坡97#汽油上涨5.44%，收于123.95USD/barrel；苯价下跌了5.44%。炼油毛利上周继续上涨，涨幅达10.20%
2.2燃料油、液氨价格上涨，硫酸、己二酸价格大跌
上周，受上游原材料价格下跌影响，我们跟踪的50余种化工产品中，呈下跌走势的产品依然占多数，不过，燃料油、液氨、苯乙烯则出现了较大幅度的上涨。特别是燃料油，价格涨幅最大，单周涨幅6.75%；液氨和苯乙烯的价格涨幅也较大，分别为5.63%、5.53%幅度的上涨；PET切片和乙二胺分别上涨2.65%、2.38%，值得注意的是乙二胺，8月份以来的涨幅已达24.64%。
上周，硫酸、己二酸、草甘膦等三种产品的价格跌幅较大，单周跌幅都在10%以上；其中，硫酸价格跌幅较大，为14.71%，己二酸下跌13.42%，草甘膦下跌13.33%。
2.3相关上市公司分析
本周草甘膦价格继续回落，近三个月来国内草甘膦价格跌幅达到30%以上。草甘膦价格的大幅回落不仅会影响现有农药企业的盈利，而且将会对其上游原料(甘氨酸等)产业造成较大影响。
3.主要化工产品价格走势
3.1化肥、农药：草甘膦价格连续下跌
上周，国内尿素、磷肥、钾肥等化肥价格没有变动，草甘膦价格则出现了大跌，单周下跌13.33%，6月份以来已经累计下跌30.11%，收于65000元/吨。
3.2两碱：PVC价格继续下跌
上周，国内烧碱市场价格上涨了1.35%；纯碱则下跌2.44%，PVC价格继续下跌，其中乙炔法PVC下跌2.47%，乙烯法PVC下跌3.41%，电石价格在上周则也下跌了1.05%。
3.3化纤：PET切片价格上涨上周，PTA微涨了0.58%，PET切片上涨了2.65%，对二甲苯下跌1.02%，PA6切片微跌0.42，其余化纤原料及产品价格变化没有变化。
3.4醇醚：价格保持稳定
上周，甲醇、二甲醚价格保持稳定，甲醇价格微跌0.87，二甲醚价格没有变化。
3.5橡胶：天然橡胶价涨，丁苯橡胶价跌
上周国内橡胶价格出现分化，其中天然橡胶价格上涨了2.29%，丁苯橡胶价格则延续了下跌走势，跌幅为3.40%。
3.6聚氨酯：MDI、BDO价格下跌
上周，国内MDI产品价格下跌了2.15%，BDO下跌1.74%，TDI的价格则没有变化。
3.7其他化工品：硫酸价格大跌
上周，硫酸价格出现了大幅下跌，单周跌幅达14.71%，硫磺也有较大幅度的下跌，其中液态硫磺下跌5.05%，固态硫磺下跌4.95%。醋酸上涨了1.08%，四氢呋喃微涨0.84%，苯乙烯价格上涨了5.53%，三聚氰胺微涨0.87%，黄磷下跌2.08%，硝酸下跌3.92%，DMC价格没有变化，不过6月份以来已经上涨了24%。
编辑:钱塘 转载自:中金在线 |