在上半年比拼低仓位的较量中，一些主动投资的开放式基金股票仓位超乎想象。根据WIND资讯的统计，截至今年2月份，有7只非指数型开放式基金的股票仓位(股票市值/资产净值)超过90%。

　　高仓位基金难抗暴跌

　　统计显示，以股票市值/资产净值方式计算，截至上个月底，海富通股票、光大保德信量化核心、海富通风格优势、上投摩根中国优势、中邮创业核心优选、信达澳银领先增长、上投摩根亚太优势的股票仓位排名靠前，这七只开放式基金的仓位情况分别为93.84%、93.21%、93.06%、91.08%、91.04%、90.55%、90.45%。

　　而按照股票市值占资产总值的计算方式，上述几只基金的股票仓位情况则分别为92.56%、92.99%、91.59%、90.78%、90.64%、90.32%和89.99%。在如此高仓位下，今年二季度这七只基金的股票市值增长率分别为-12.18%、-27.21%、-26.19%、-25.19%、-28.97%、-29.38%和-9.88%。

　　除去最后一只QDII基金外，其余六只基金在A股大幅调整情况下，海富通股票通过择股部分规避了市场的系统性风险，而其余几只基金的持股市值缩水明显，尤其是光大保德信量化核心、中邮创业核心优选、信达澳银领先增长三只基金，在没有通过资产配置对风险回避外，其择股在应对市场暴跌时也显得较“软弱”。

　　截至二季度报告期末，光大保德信量化核心基金净值增长率仅为-23.78%，同期业绩的比较基准收益率为-22.91%，落后基准-0.87%；中邮创业核心优选基金净值增长率为-23.58%%，同期业绩比较基准收益率为-21.19%，落后基准-2.39%。

　　高仓位基金言行不一

　　令人困惑的是，几只高仓位的基金，对市场的看法并不乐观，并且对未来相当长时间的市场保持谨慎，其资产配置的现实情况与其看法形成明显反差。

　　在二季报中，光大保德信量化核心基金经理袁宏隆称：“截至6月末，我们一直观察的大类资产收益率差不断走高，FED模型显示股票资产收益率超出债券收益率2.47%，正越来越逼近历史高点。从市场流动性观察，日均成交金额/流通市值已经回复到2005年上半年的水平，所以我们从流动性观察判断，目前的市场有望维持弱平衡。 ”

　　尽管其表示市场估值水平的确已经大大降低，市场风险已经大大释放，但是，目前“我们认为市场反转仍需时日”。

　　而中邮创业核心优选基金经理许炜则称：“市场的单边下跌，使得仓位控制成为基金净值表现与排名的最主要因素。由于市场在恐慌中快速下调，调整速度远超出我们的预期，导致我们未能及时完成结构调整和有效降低仓位比例，因此，基金净值上半年表现较差。”

　　许炜预计，2008年下半年企业盈利仍将回落，企业成本上升、外需下降和紧缩的宏观经济政策等因素将导致经济和企业盈利增速的下降。

　　在许炜认错并表示未来得及减仓的同时，投资者看不到“海归”基金经理袁宏隆对高仓位的解释。 

三股基仓位压下线 保守基金看法分化

　　要比股票型基金谁“最狠”，今年二季度应该算易方达科讯、东吴价值成长双动力、交银施罗德精选三只基金，其股票仓位以接近60%的底线方式，在遵守契约规定中“御寒”。根据WIND资讯的统计，易方达科讯、中银中国精选、东吴嘉禾优势精选、东吴价值成长双动力、交银施罗德精选五只开放式基金的股票仓位在60%至61%之间，以股票市值/资产净值方式计算，其股票仓位分别为60.11%、60.55%、60.59%、60.75%和60.83%。

　　低仓位基金“领跑”

　　剔除混合型基金东吴嘉禾优势精选(股票投资比例30%～95%)和中银中国精选(其股票仓位可在40%～95%之间)，另外三只股票型基金，以最低股票仓位姿态出现。

　　目前，国内股票型基金的“底线”仓位是60%，三只仓位压线的股票型基金如果遭遇市场大幅向下调整，则随时可能由于股票市值缩水而导致仓位越线。

　　实际上，如果以股票市值/资产总值的方式计算，东吴价值成长双动力基金的股票仓位仅为58.04%，易方达科讯的股票仓位仅为59.54%。

　　低仓位帮助几只基金有效战胜了业绩比较基准。截至二季度报告期末，东吴价值成长双动力基金净值增长率为-17.11%，同期业绩比较基准收益率为-20.39%，战胜基准3.28%；易方达科讯基金净值增长率为-15.93%，同期业绩比较基准收益率为-21.54%，战胜基准5.61%。

　　“指数已近底部区域”

　　尽管都在二季度坚持了“保守”投资，几位二季度保守的基金经理对未来市场看法却出现一些分化。

　　易方达科讯基金经理侯清濯认为，虽然2008年上半年我国经济经历了内忧外患，但在政府的努力下，CPI增速得到了有效的控制，从5月开始CPI增速明显放缓。

　　他表示，在能源价格初步调整后，如果7月CPI仍然在可控范围内，则可基本确认我国政府对通胀的调控是成功的。在缓和了通胀压力后，政府有更多的手段和更大的空间来协调控制通胀、经济增速等问题，我国经济有望尽快走上持续稳定发展的轨道，这将是A股市场反转的重要基础。

　　侯清濯称，中国A股市场经历了半年内超过60%的跌幅，从指数上看应该已经逐步接近底部区域，虽然不能排除未来指数进一步下跌的可能，但在指数下跌的过程中，个股将逐步产生分化，不会像上半年一样进行无差别的普跌。如这一判断成立，则未来市场留给基金一定的操作空间。

　　“经济已进下降周期”

　　但交银施罗德精选基金经理李立提出，进入2008年三季度，国际国内经济形势更趋复杂。油价在高温和意外事件的驱动下仍将高位波动，由此而来的高成本推动的高通货膨胀困扰大部分经济体，次级贷款带来的影响扩大到消费领域；国内政策在增长和通货膨胀之间如何选择决定了中国经济下一步走向；在内外经济走向不明确的情况下，A股会显示出较为复杂的波动性。

　　对于未来基金操作，李立提出，全球经济和中国经济目前已经进入了下降周期，原油由于供给瓶颈导致的价格高企增大了全球经济衰退风险，政府对经济局面的应对措施将决定中国经济着陆方式，上市公司盈利下调刚刚开始。因此，其将选择防御经济下滑的行业和公司构建股票组合，控制股票资产比重在合理水平并减少不当操作带来的净值损失。