摘要
三鹿牌婴幼儿奶粉事件发生后，国内A股乳业板块中伊利股份受到最大影响，股价从14元跌至不到9元，期间经历四个跌停板，从9月11日至24日跌幅达38%。
国家质检局公布的22家乳企奶粉中，伊利无论是三聚氰胺抽检不合格比例还是含量都相对较低，其中不合格比例是这22家中最低的。
牛奶的污染物质很多，三聚氰胺仅是其中一种。在这次乳制品全国大检查中，仅公布了三聚氰胺含量。除了三聚氰胺，还有比其更危险的污染物质。因此对于奶业安全应全面考查，不能妄下结论。
目前国内乳业面临巨大困境，国内龙头价值扫地，国外并购机会大增。甚至收购后都可以不用国内的品牌，直接贴上洋标或许可以牟取更大的市场利润。如果国内消费者和投资者意识不到问题的严重性，那么乳业市场将恭手让人。
“三聚氰胺”事件反应了行业及社会的系统性风险，不只奶业或食品业存在，因此仅以此事件盲目祟洋品牌是不可取的。国际食品业巨头在国内搞双重标准损害国内消费者利益事件屡见不鲜。
伊利回购不仅很必要而且具备条件。随着消费者及投资者重新审视结石奶事件，我们认为乳业发展将回到健康的轨道上，乳业板块价值也将理性回归。酒类含亚硝酸钠恶意流言事件，也从反面体现了中国食品业龙头公司为人所垂涎，我们充分衡量后，修正此前的评级，给予“中性”评级。此外，预测公司亏损为时尚早。
事件由来
三鹿牌婴幼儿奶粉事件发生后，国内A股乳业板块中伊利股份受到最大影响，股价从14元跌至不到9元，期间经历四个跌停板，从9月11日至24日跌幅达38%。
伊利奶粉三聚氰胺含量及不合格比例均较低
国家质检局公布的22家乳企奶粉中伊利无论是三聚氰胺抽检不合格比例还是含量都相对较低，其中不合格比例是这22家中最低的。检验中抽检了伊利35例，仅有一例不合格，含量也仅有12毫克/公斤，远低于光明英雄乳业(2/2；98.6mg/kg)和蒙牛(4/28；68.2mg/kg)的不合格比例和含量值。从这个意义上相对而言在22家被公布企业中伊利股份在原料安全控制上做得是最好的。另外，此次检测出含有微量三聚氰胺的是一个批次的3岁以上的“儿童奶粉”，而其他被检出的21家企业均为婴幼儿奶粉。在伊利的销量中，“婴幼儿奶粉”和“儿童奶粉”的销售比例是99：1。
牛奶的污染物质很多，三聚氰胺仅是其中一种。在这次乳制品全国大检查中，仅公布了三聚氰胺含量。除了三聚氰胺，还有比其更危险的污染物质，如：致癌物质“二恶英”、“铅”污染、亚硝酸盐、金黄色葡萄球菌毒素、导致初生婴儿肠脏及脑膜发炎的“阪崎氏肠杆菌”污染、化肥留、农药留、饲料激素留、病原微生物超标、疯牛病毒素污染等等。对此我们应当综合考虑。
小心误入圈套
结石奶事件无异于一声惊雷，击垮了消费者对国内乳品的信心底线的同时也击碎了国内乳业龙头数十年积累起来的信誉和品牌。网上受害婴儿痛苦的神情引发无数人对乳企和国内食品的声讨和怨恨。然而冷静下来，当我们理性看待这场危机的时候，这场由国外桶出的渲然大波的背后是不是隐藏着不可告人的企图值得投资人士深思。伊利股份大股东控股比例只有10.5％，在流通股占总股份超过90％的情况下，两度急剧放大的成交量不排除会有产业资本在二级市场收集筹码，进而对公司提出并购要求。特别值得关注的是，9月22日伊利股份成交金额达到24.8亿，然而次日竟然开盘旋即跌停。另外有未经核实的消息称国际某投行机构委托机构在二级市场收购伊利股份，尽管纯属传言，但我们仍不能轻易否定。既然汇源的小股东达能能把汇源卖给可口可乐，蒙牛也可以卖给其它国际乳业公司，如果蒙牛和伊利一起卖的话，在中国液奶和奶粉市场就可以不战而屈人之兵，不可谓不高明。另外，以目前国内乳业面临的困境来说，甚至收购后都可以不用国内的品牌，直接贴上洋标或许可以牟取更大的市场利润。如果国内消费者和投资者意识不到问题的严重性，那么上述假设就可能成为现实。
制度漏洞不只存在于乳业
不可否认此次结石奶事件以及此前的种种食品问题不仅触犯法律而且缺乏起码的社会良知，为人所唾弃。但我们更应当从整个社会环境和秩序的层面来剖析问题的本质和由来，而不只是一昧地指责当事人才有利于亡羊补牢。尽管三鹿及龙头乳企几乎没几个能在此次结石奶事件中幸免，但不可否认它们本身也是受害者，社会上种种不和谐的经济秩序甚至政府监管失职让他们也负出了惨痛代价。我们认为类似问题绝不止在乳业、在食品行业，因此这种制度性的代价也不应当只由乳业、甚至食品行业来背负和偿还。不仅如此，我们认为通过这次特大的食品事故，乳业和食品业面临重大的重组和提升，食品安全将提升至前所未有的崭新高度，中国食品行业将脱胎换骨，置死地而后生。
国人健康不能寄托在洋品牌上
尽管当前乳业销售一片萧瑟，但我们还是认为经过行业重创，未来中国乳业将是世界上最安全的之一。理性的消费应当是正确和全面地评估食物的风险，有人认为豆奶将替代牛奶，但殊不知目前我国每年进口2000多万吨的转基因大豆，究竟是转基因的危害大还是三聚氰胺的危害大目前还很难说得清楚，但我们知道转基因的危害或许在几代之后。另外，国外品牌是否可靠也很值得怀疑。香港食物安全中心9月21日测出其一升装纯牛奶含三氯氰胺的成份，香港超市也检出雀巢900克装金装助长奶粉有三聚氰胺，已主动回收及停售多款雀巢奶粉。雀巢方面承认1公升装牛奶的确被检出有问题，但称其奶粉肯定没有问题。长期以来，包括食品行业在内的跨国企业在中国执行双重标准屡见不鲜，它们利用中国的法律政策漏洞有损于国人利益的事情常见诸报端。把中国人的健康和安全寄托在洋品牌上并非明智之举。
伊利存在回购可能
9月23日光明乳业大股东牛奶集团在跌停板位置回购光明乳业100万股，集团还计划在一年内增持不超过2%的公司股票，在此消息的刺激下，9月24日公司股价开盘后涨停保持至收盘。光明乳业中报有现金6亿元，而伊利现金及等价物26亿元，我们认为受结石奶影响更大的伊利更有必要通过二级市场回购来提振投资者和消费者信心。
乳业板块理性回归可期
“三聚氰胺”事件的爆发涉及到国内多数知名乳企，对于处于成本上涨、价格大幅波动，产业链关系长期未能理顺的中国乳业来说无疑是说雪上加霜，而对一些国外巨头来说则是难得的扩机遇。经历这场危机，随着投资者和消费者对国内乳业重新审视和理性分析，充分意识到这一事件本身暗含的图谋，相信乳业消费和板块价值将理性回归。对于公司可能亏损的预测，我们认为还为时尚早，也是不很理性。结合近来市场关于酒类含亚硝酸钠的流言，我们认为其中有恶意蓄谋，也从反面体现了中国食品业龙头公司为人所垂涎。最后再从同行对比中，我们认为光明与伊利走势的背离过大。充分衡量后，修正此前的评级，给予乳品行业“中性”评级。需要补充的是，危机公关的实质在于勇于承认错误，真正履行职责，以诚对待消费者和奶农，实现共赢。如果真正做到了这一点，我们对乳业的重振和股价的回归充满信心。
编辑:钱塘 转载自:中金在线 |