寻找市场化的博弈均衡点
通过解读近期政策表态的“小高潮”，我们认为未来市场格局已经逐步清晰——市场应该放弃行政性救市的政策预期，政策面完善制度建设旨在为产业资本与金融资本日益激烈的博弈提供制度“减震器”，以使得市场能够平稳的找到博弈各方都能接受的均衡点。
二次发售、可交换债券中引入券商与相关托管机构作为中介，可以避免大宗交易市场私下“关联交易”或“过桥减持”。更为重要的是，以上举措改变了大宗股权的属性，大宗股份分散为多个股东持有，分散后就不具有大宗股份的性质，持股者预期的多元化将有效减轻对二级市场的集中抛压。目前市场对以上制度持保留态度，主要是因为限售股抛压总量没有改变。我们认为，随着二次发售实施细节的逐步出台，其对市场的影响也会逐步明朗。
我们判断本周市场将平稳波动，等待政策不明朗因素的清晰，核心波动区域2320至2520点。本次超强反弹能否演变为趋势运行的拐点，市场关于供求关系方面利好预期能否兑现较为关键，阶段性底部区域的真正成型与此有较为直接关系。从近期发布的我国经济增长的能耗数据以及推行的汽车按照排量调整增值税措施来看，未来节能环保面临很大的政策机遇和广阔的市场。
呈脉冲式反弹可能性较大
我们认为，市场的报复性反弹也是近一段时间以来做多动能累积的结果：第一，技术上存在着强烈的进行修复的内在要求；第二，波浪理论表明2001年牛市顶点——2245.43点附近区域具有很强的技术支撑；第三，奥运结束前后同样是“维稳”的重要时间段；第四，众多版本的利好传言集中涌现，对市场反弹起到了明显的烘托氛围、推波助澜作用。
我们认为，市场反弹行情未来的持续性关键在于传言的实现性。就短期而言，如果奥运会结束后传言未能兑现，那么反弹或将结束。特别是由于市场整体中期下跌趋势尚未改变，而且未来宏观经济运行趋势也未明朗，所以我们判断当前市场呈脉冲式反弹行情的可能性较大。预计上证指数60日均线2800点附近将成为脉冲式反弹的重要阻力位。鉴于上周市场反弹明显具有量能配合，同时大盘蓝筹股成为市场上涨的主要动力，故短期可操作性较强。
政策预期左右后奥运行情
从技术上来看，股指目前已经运行到一个敏感点位，前一轮牛市高点2245点已成为下档支撑位，在上周也显现了一定的支撑作用。但是市场公认的心理支撑位未必牢靠，主力完全可以选择打穿这一点位来制造心理恐慌，从而倒逼管理层重磅救市措施尽快出台。
奥运结束后，市场对利好政策出台预期增强，市场能否走出后奥运行情还有待政策面的刺激。近期市场传闻有五大利好，除了证监会已经回应的“二次发售”解决大小非问题外，融资融券奥运后出台、摩根大通报告称中国政府将出台数千亿的经济刺激方案、印花税调整为双向征0.05%和暂停三个月新股上市审批等利好传闻还有待证实。
此外，国务院日前下发《关于近期支持西藏经济社会发展的意见》，中央政府主要在促进旅游等产业加快恢复发展、加快重点项目实施、支持有关公共服务设施的修复和建设等七个方面给予扶持，上海国资国企改革重组关键的指南《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》可能近期出台。这些政策法规出台，也将刺激西藏板块、上海本地股的走强。
市场反转有待实质性利好
低迷了近10个月的A股市场现在对任何利好信息可能都更为敏感，类似于这种熊市中的暴涨行情，我们认为暂时不能视为市场反转的信号，除非近期政府出台切实的相关政策并开始实施。不过从前一段时间来看，政府官员频频外出调研各地经济，而经济低迷和潜在的风险也引起了高层重视，这类经济刺激计划也可能成为政府避免奥运低谷效应的措施。
从20日的上涨中我们可以看出，一旦出现反弹，券商股作为弹性较大的一类股票会有不错的表现。虽然在熊市中券商股累计跌幅较大，但是市场一旦逆转，流动性和成交量上升则首先利好券商类股。而此前由于受宏观紧缩影响，地产企业资金吃紧，年内又频频发生地产企业融资失败案例，所以市场对于地产股的看法较为悲观。我们认为地产股恢复上涨的契机在于宏观调控放宽对地产企业的融资限制，放松银根以支持地产企业的发展。因此，如有刺激经济发展的方案出台，则地产股可能成为最大的受益者。
利用波动进行主动性调仓
上周市场大起大落，一方面反映了市场急跌之下热盼救市政策导致技术性反弹，另一方面反映了投资者对宏观预期进一步明确之下的回避心理。上周末证监会出台了新的分红制度以积极引导和鼓励上市公司分红，也一定程度上体现了传言不虚的传统。但是我们对宏观基本面的判断依然没有改变，“投资和消费放缓”靴子尚未落地，外需还将面临进一步冲击。政府出于稳定市场的政策虽有助于稳定投资者信心，但在基本面难有改观情况下，市场不具备大幅反弹的理由。
投资建议上我们总体建议投资者利用市场波动进行主动性调仓，耐心等待“投资和消费”数据进一步回落后政府实质性政策转向的时机。行业选择上建议在上涨中减持周期性特征强的投资品和消费品板块，盈利下调预期和估值风险都难以提供股价足够的安全边际。对于前期调整幅度较大的“银行、地产以及交通基础设施”板块，我们认为估值上已很大程度反应了市场的不利预期，下降空间较为有限，而且一旦政府实质性政策转向将是最直接的受益行业。对于股价超跌，已经落入研究员判断的具有长期投资价值区间的个股，建议长期投资者采取逢低吸纳策略。
财政刺激预期的一些疑虑
近期市场对于政府财政刺激效应的预期突然升温，但我们仍存在一些疑虑。
中国政府的财政状况并没有大众认为的那么充裕。实际上，2001年以来政府财政收支除了在2007年实现1700亿元的盈余外，其余年份的赤字都达到2000亿元以上。而且为去年财政收入快速增长做出贡献的，特殊性、政策性和一次性因素今年或将消失，作为第二大税源的企业所得税在7月份出现了负增长，这都加大了今年财政的紧张程度。
国家财政收支自2001年来一直保持着收入前高后低、支出前低后高的规律，为弥补今年年初南方雨雪冰冻灾害造成损失的灾后重建也没有改变这一规律。每年12月份财政支出大幅增加不是当月的实际支出，不能作为判断国家届时会出台刺激政策的依据。
中国目前依然面临通货膨胀压力。政府之前已经出台了灾后重建规划，如果再提出新的巨额刺激计划，是否会使目前已经下跌的大宗商品价格重新获得上涨的理由，从而加剧通胀压力。历史上的教训值得警惕，美国在第一次石油危机期间正是在通胀未消情况下过度放松，导致通胀成为长期困扰美国经济的问题。
下跌有抵抗仍处筑底阶段
中国经济进入下降周期已经确立，我们认为政府确实有拯救经济的压力，未来宏观调控重点可能从单纯的压通胀逐步向保增长方向转移。目前上证指数连续四周收阴，股指的K线组合仍是空头排列，下跌趋势并无结束迹象，但十字K线表明市场仍有较强的抵抗力。上证指数在2245点附近具有较强支撑，但反弹力度仍显不足，场外资金有入市迹象，但规模有限，我们认为市场还处在筑底阶段。
从美国主要成份股的历史估值分析中我们发现，绝大部分道琼斯成份股的估值水平已经进入历史估值的下轨区域，用巴菲特的话来说，就是“股市较一年前更具吸引力”。根据美股领先于美国经济、美国经济领先于中国经济、中国股市领先于中国经济的经验，那么，随着美国股市逐渐进入估值下轨区域，我国A股市场走出底部则更多的只是时间问题。对比美股与A股公司的估值，A股中通信、有色、能源、零售等行业已经处在对应美股估值的历史中值附近，在未来经济面不出现恶化假设下，这些行业具有安全边际。相反，如果出现经济急速下行，那么银行、食品等行业的安全边际并不高。 |