牛视投资报告

1、建设银行(601939)

　　申银万国报告显示，公司前3季度实现净利润842.3亿元，同比增长47.7％。3季度公司的净利润出现了近4%的环比负增长，其中的主要原因是由于本季产生了47亿元的投资损失，虽然公司没有公布具体项目，但申万判断其中大部分都源自海外证券投资的损失确认。

　　与同业相比，建设银行的主营业务发展较为理想。前三季度公司的净利差和净息差分别为3.17%和3.30%，与中期相比非但没有出现下降，反而有1个基点的微增，这使得公司3 季度的净利息收入得以保持环比正增长。

　　继2季度之后，建行的不良贷款余额继续有所上升，期末余额785亿元，较中期小幅增加4亿元。不良贷款率为2.17%，较2季度末的2.21%下降了0.04个百分点。

　　报告维持建设银行08年EPS0.46的盈利预测，对应净利润增速约为55%。预计公司09、10年的盈利增长在7%和8%左右。目前公司股价对应08年8.5倍PE和1.8倍PB、09年8.0倍PE和1.6倍PB，维持“增持”的投资评级。

2、贵州茅台(600519)

　　兴业证券报告显示，08年1-9月公司实现营业收入64.8651亿元，同比增长了45.49%；实现营业利润44.1134亿元，同比增长了76.05%；实现净利润31.4475亿元，同比增长了97.72%；第三季度实现每股收益为0.96元，1-9月累计每股收益为3.33元，每股经营性净现金流为3.25元。

　　公司第三季度营业收入、营业利润和净利润分别同比增长2.05%、10.50%和22.20%。虽然从报表上显示公司第三季度营业收入同比只增长了2.05%，但公司1-3季度预收账款为9.36亿元，较08年上半年增长了6.42亿元，报告估计加上这部分预收，公司的营业收入同比增长约37%，销售情况还是比较理想的。报告认为可能公司考虑到宏观经济不景气对白酒行业造成的影响，因此也适当地对公司业绩做了一定程度上的平滑。

报告预计贵州茅台08年EPS为4.55元，考虑到经济下行对消费造成的影响，下调公司09、10年的EPS分别为5.50和6.60元，下调公司投资评级为“推荐”。

3、中煤能源(601898)

　　兴业证券报告显示，3季度公司实现营业收入155.6923亿元，同比增长49.5％；净利润21.8925亿元，同比增长11.4％；单季每股收益0.17元。1-3季度，营业收入421.7713亿元，同比增长53.9％；净利润57.3711亿元，同比增长42.4％。

　　报告认为，中煤能源的业绩增长主要得益于煤炭产销量的提高和煤价上涨所致，预计产销量同比增长10％左右，其他增长动力则来自于煤价的上涨，估计涨幅不低于30％。三季度，营业利润率20％，同比下降6个百分点。主要是成本上升所致。

　　预计中煤能源2008-2010年每股收益分别为0.65元、0.87元和1.10元，动态PE分别为10.9倍、8.1倍和6.4倍，PB为1.55倍。基于中煤能源具备资源优势和持续经营优势，远低于市场价的长协价格为其利润提供一定安全边际，未来成长的确定性较高，故给予“推荐”评级。

4、国阳新能(600348)

　　兴业证券报告显示，3季度公司实现营业收入45.1718亿元，同比增长75.3％；净利润3.9046亿元，同比增长207％；单季每股收益0.41元。1-3季度，营业收入115.5742亿元，同比增长53.5％；净利润8.7440亿元，同比增长120.8％。此外，国阳预计2008年业绩同比增长100-150％，以此测算，每股收益可达到1.03-1.29元。

　　报告认为，国阳新能业绩高增长主要是受益于煤价大涨煤和产销量的适度增长。首先，煤炭毛利率提高，前三季度，国阳新能毛利率为20.2％，同比提高4.7个百分点。主要是煤价涨幅超过了成本增幅；其次，期间费用增长较快。前三季度，国阳新能的期间费用总额为4.5485亿元，同比增长约221.3％，主要原因是合并了开元矿业，并入其相关费用所致。

　　基于煤价上涨和原煤收购价上调，报告略微调高国阳新能2008盈利预测，预计2008-2010年EPS分别为1.18元、1.25元和1.50元，目前动态PE分别为8.5倍、8.0倍和6.7倍。预计煤价下调有限，且阳煤集团资产注入预期强烈，国阳内在价值较高，故继续维持“推荐”评级。

5、潞安环能(601699)

　　兴业证券报告显示，3季度公司实现营业收入51.7947亿元，同比增长100％；营业利润12.1075亿元，同比增长227％；净利润9.0477亿元，同比增长269％；单季每股收益0.79元。1-3季度，营业收入124.7247亿元，同比增长75.6％；净利润17.7053亿元，同比增长151％。

　　报告认为，潞安环能业绩增长主要得益于煤炭产量的快速增长和煤炭价格大涨。首先，产量增长主要是屯留矿井投产及原有矿井增产所致，且毛利率高的喷吹煤的产销比重有所提高；其次，煤价尤其是喷吹煤和精煤价格大涨，导致毛利率提高7.4个百分点；第三，在收入大增的同时，成本和费用上升幅度不大，主要是合并余吾煤业后导致管理费用和财务费用大幅上涨。

报告预计潞安环能2008年-2010年EPS分别为1.90元、1.98元和2.42元，基于潞安集团中长期规划产能将大规模扩张令公司发展后劲十足，故继续维持“推荐”评级。

6、兰花科创(600123)

　　兴业证券报告显示，3季度公司实现营业收入14.2154亿元，同比增长74％；净利润3.6066亿元，同比增长167％。1-3季度，营业收入35.5662亿元，同比增长44.2％；净利润9.5297亿元，同比增长118％。

　　报告认为，兰花科创煤炭收入增长主要是煤炭和尿素的产销量增长较快所致。销售费用1.5865亿元，同比增长68.64%，主要原因是服务费增加4894 万元，专用线租赁费增加670 万元，仓储费增加594 万元；管理费用4.0068亿元，同比增长56.88%；财务费用5999万元，同比增长104.56%。

　　报告继续维持兰花科创2008年2.22元的盈利预测，基于远期煤价不确定性较大，将2009-2010年EPS下调至2.30元和2.56元，动态PE分别为5.5倍、5.3倍和4.8倍，基于兰花科创的一体化产业链可在一定程度上降低周期性风险，继续维持“推荐”评级。