11月19日牛视投资报告

1、栖霞建设(600533)

　　方正证券报告显示，公司处于区域龙头地位。以2005、2006 和2007 年度公司及控股子公司的销售收入作为统计口径，公司合计在南京市住宅市场的占有率分别为7.00%、8.82%和6.65%，近三年的市场占有率均稳居南京市第一名。公司已将业务延伸至苏州和无锡。

　　公司业绩增长遭遇拐点。自从上市以来，公司收入一直保持高速增长，2007 年收入接近2001 年收入的8 倍，年均复合增长率超过40%，而行业水平分别为4 倍和27%，公司的增长速度明显高于行业。公司今年前3 个季度仅实现收入11.6 亿元，同比出现了32.44%的负增长。同时，整个上市房地产企业前3 个季度依然保持了26.95%的高速增长。估计全年的销售额只能达到去年的50%，预计全年的净利润将下降为去年的65%左右。

　　通过测算，得到公司2008、2009 和2010年的每股收益分别为0.26 元、0.33 元和0.43 元，相应的PE 值分别为13、10 和8 倍，而行业的整体PE 分别为12、9 和7 倍，估值优势略微低于行业。从最近一期的PB 来看，公司和行业整体值分别为1.4 倍和1.8 倍，如果考虑到公司大量土地储备减值对业绩的影响，公司的估值在整体上并不具有优势。从而，方正证券首次给予栖霞建设“中性”评级。

2、双汇发展(000895)

　　光大证券报告显示，目前猪价无论是与历史水平纵比，还是与国际价格横向比较，都处于较高位置，未来有进一步下降的可能，这有利于公司肉制品成本下降；从产品分类来看，低温肉的增速加快，公司逐步向高档高温肉制品和低温肉倾斜。

　　光大证券获悉，高温肉推出了洛克等高档产品，但目前仍在培育阶段，并无太大亮点。毛利率水平会随着成本压力减轻而有所回升，光大证券预计09 年高温肉毛利率水平仍为12%。低温肉目前已经形成四大产品，销量和收入的增速较快。预计增速能够维持在30%以上。

　　光大证券对公司的业绩采取比较保守的预测，生猪的收购价在08-09 年分别为12 元/公斤和10 元/公斤；基于公司会加大高温肉的促销力度，光大证券维持对高温肉08-09 年的毛利率12%的预测；低温肉随着新品的不断推出以及四大低温产品的成熟，毛利率略有增长，08-09 年毛利率预测为6.5%和7.5%；生鲜肉价格随猪价波动，毛利率预测分别为4.39%和5.00%。

　　光大证券总体对公司2008-2010 年的净利润增长率预测为20.2%，25.9%和23.3%，EPS 分别为1.11 元，1.40 元和1.73 元。以目前的27.32 元的股价计算，公司08-09 年的动态PE 分别为24.5倍和19.5倍。另外，根据DCF 模型估算，公司每股价值为35 元。

　　在经济不景气的情况下，公司作为能够维持较高增速的消费品龙头，在市场中具有较好的防御性。光大证券对公司投资评级为“增持”，目标价为30 元。

3、武汉中百(000759)

　　兴业证券报告显示，10 月份武汉中百超市收入增速较前三季度下滑约3～4 个百分点。中百仓储10 月份的同店销售额增速约为10％，较上半年的16.4%与第三季度的13％均有所下滑。下滑主要原因仍是部分商品价格随着CPI，尤其是食品类CPI 的快速回落而回归；普通年份公司的同店增长一般保持在7～9％。

　　公司未来的湖北区域门店扩张将基本维持年均10 家仓储超市、60～100 家便民超市的速度；湖北二、三线城市仍有较大空间。公司自98 年正式进入仓储超市经营后，一直保持稳健的开店速度，03 年～06 年在湖北地区年均展店8～10 家，07 年开店16 家，08 年前三季度开店14 家，有加速扩张的趋势。三季末湖北地区80 家门店中，武汉市区与省内其他地区的门店各占40 家；09、10 年也将基本维持武汉和省内其他地区1：1 的比例。兴业证券认为中长期来看，湖北省内的二、三线城市还有很大的扩张空间：首先，目前外资仅有沃尔玛在襄樊市开设一家门店，其他均未在武汉外其他地区开店；其次，当地的主要竞争者武商量贩与中百的差距仍较大，中百仓储在湖北省内的领先地位明确；目前在孝感、襄樊等人口规模仅次于武汉的二线城市，中百也仅有1、2 家仓储超市，湖北省内78 个县级以上城市中，仍有40 个尚未进入；报告认为中百未来在湖北二、三线城市仍有较大扩张空间，竞争优势也比较明确。

　　报告认为，武汉中百目前在湖北市场的区域龙头地位稳定，外延扩张稳健有效；管理层与公司利益一致，对利润增长的要求明确，费用控制良好；预计2008～2010 年每股收益分别为0.32 元、0.44 元、0.55 元，三年净利润复合增长率为31％；给予长期 “推荐”的投资评级。

4、青岛软控(002073)

　　兴业证券报告显示，公司致力于以信息化带动工业化并改造传统产业。主营业务为面向轮胎橡胶行业的应用软件及系统集成开发和数字化装备制造，为橡胶轮胎生产企业提供全面的机电一体化、自动化、信息化解决方案。青岛软控凭借深厚的轮胎行业知识积累在轮胎机械的配料系统领域占据主导地位，市场份额达到了85%；密炼机、成型机、检测设备以及其他机械是公司近年来发展较快的产品，目前市场份额分别达到了5%，30%，１０％和５％。半钢成型机实现了市场零的突破，目前市场份额为１％。

　　公司的产品结构决定了其利润率，公司定为生产高端设备，高端设备对于机电一体化以及机械加工能力要求较高，进入壁垒较高，公司依托其软件和系统集成的能力，重点生产轮胎装备行业的高端设备，利润率较高。

公司是业内唯一做通整个产业链的企业，盈利能力远超竞争对手。公司定位于信息化、智能化，在做通产业链的基础上自主研发了轮胎制造业的信息系统，并在此基础上推出了“交钥匙”工程的培育市场模式，大大提高了客户的粘性和认同度。

报告预计青岛软控08～09 年的EPS 分别为0.77 元、1.06 元。行业内的公司比较来看，公司的能力相对突出，未来盈利增长的路径清晰。目前，08 年动态市盈率为13 倍，给予“推荐”评级。

5、中国神华(601088)

　　平安证券报告显示，10月份公司商品煤产量为1620万吨，同比增长20％，环比增长1．8％；煤炭销售量达到1900万吨，同比增长9．2％，环比增长10．6％。剔除出口的影响，公司煤炭销售量环比增长11％。

　　平安证券指出，公司10月份外购煤数量为280万吨，较9月份增长40％，但仍低于8月份的350万吨。这在一定程度上印证了公司之前的解释：9月份外购煤销量下降，原因是受奥运安全因素影响，外购煤难度增大。

根据公告，10月份全国发电量出现负增长，在这一环境下，10月份中国神华发电量同比增速仅为13．8％，远低于9月份27．2％的同比增速，更低于8月份单月发电量38．3％的增速。

平安证券表示，尽管10月份全国煤炭行业景气度已经急转而下，但公司的煤炭产销数据仍好于9月份，这表明了公司以合同煤为主的销售结构，在煤炭市场弱势环境下，抵御市场波动的能力较强。虽然公司电力业务的波动幅度远大于全国发电量的波动幅度，但公司目前主要的利润贡献仍来自于煤炭，发电量增速下降对公司业绩影响相对有限。平安证券维持“推荐”评级。

6、青岛金王(002094)

　　齐鲁证券报告显示，欧盟对中国出口的蜡烛反倾销调查初裁结果公布，初步裁定对公司实施0%的反倾销税，即欧盟进口商继续从公司中国生产基地进口蜡烛不征收反倾销税， 由于公司生产的蜡烛产品95%以上销往欧美国家，因此该项反倾销调查初裁结果明显有利于公司产品出口到欧洲国家，属于一种利空消息的释放，短期内将刺激出口订单增加，构成重大利好。此外，由于欧美国家有蜡烛消费习惯，蜡烛属于快速消费品，价格弹性小，因此金融危机对公司蜡烛产品出口欧美国家不具有实质性影响。

　　齐鲁证券指出，由于此次裁定尚属于初裁结果，6个月后还将出具终裁结果，尚存在一定的不确定性。

　　综上，齐鲁证券维持公司“推荐”评级，认为可低吸持股。