11月3日牛视投资报告

1、南山铝业(600219)

　　东方证券报告显示，2008 年3 季度营业收入同比增长59.15%，营业利润下降60.2%，归属母公司净利润减少50%。实现EPS0.10 元，1-9月EPS0.46 元，东方证券表示低于其预期。产品价格的快速下跌导致公司盈利状况变差。

　　由于电解铝、氧化铝价格的大幅下跌，导致公司铝系列产品价格走低。报告期内，公司对可变现净值低于成本的部分产品计提跌价准备达1.27 亿元，对当期收益产生较大影响。东方证券预计四季度由于全球流动性的紧缩，包括电解铝在内的基本金属将继续下跌，将对公司盈利继续造成负面影响。

　　东方证券指出，相对于其他铝行业上市公司而言，目前公司正积极进行产品结构的调整，延长铝产业链，扩大铝深加工产品的比例以规避铝价波动带来的经营风险但这一过程将在09 年之后初见成效。

　　东方证券大幅调低08-09 年的盈利预测，预计08 年EPS 为0.59 元，未来2 年EPS 分别为0.48 元和0.62元。基于当前股价，维持“增持”评级。

2、招商银行(600036)

　　兴业证券报告显示，前三季度实现利息净收入358 亿元，同比增长53%，实现拨备前利润268 亿元，同比增长60 %，实现净利润190 亿元，同比增长91%，全面摊薄每股收益1.29 元。

　　招商银行利息收入增长稳定。公司前三季度利息收入、利息支出增速分别为52%、51%。第三季度，随着宏观政策转松，存贷款新增明显，分别新增1507亿元、573亿元，为第二季度的1.5 倍和3 倍，活期存款占比较中期下滑4 个百分点至49.5%，但由于结构较优，成本推升压力相对其他银行较轻。手续费收入增速增长下滑明显。前三季度手续费收入为58.58 亿元，同比增长33.6%。资产质量持续优化，不良贷款实现双降，拨备覆盖率进一步提升。

　　受宏观环境影响，报告下调公司手续费收入增速预期和信贷规模增长预期，不考虑收购永隆商誉减值因素，下调盈利预测，预计招商银行2008 年、2009 年、2010 年每股收益为1.67 元、1.92 元、2.36 元，每股净资产5.96 元、7.50 元、9.38 元，提醒关注永隆事件带来的减值损失，暂时维持“推荐”评级。

3、张裕A（000869）

　　兴业证券报告显示， 08 年1-9 月公司实现营业收入25.6404亿元，同比增长了24.87%；实现营业利润7.7717亿元，同比增长了36.26%；实现净利润5.8852亿元，同比增长了43.42%；第三季度实现每股收益为0.36 元，1-9 月累计每股收益为1.12 元，每股经营性净现金流为1.82 元。

　　第三季度公司营业收入、营业利润和净利润分别同比增长20.95%、38.52%和38.28%。扣除年初产品提价因素，公司第三季度产品销量增速有所放缓，而且受成本上涨和高端酒销量增速放缓影响，公司第三季度产品毛利率为65.55%，同比下降了2.41 个百分点，环比下降了4.39 个百分点。第三季度销售费用率为23.48%，同比下降了2.62，环比下降了6.36 个百分点，是造成公司营业利润增速高于收入增速的主要原因。

　　考虑到宏观经济下行对消费的影响，报告下调张裕08、09、10 年的EPS 分别为1.65、2.00、2.40 元，下调公司投资评级为“推荐”。

4、大同煤业(601001)

　　兴业证券报告显示，3季度实现营业收入28.2003亿元，同比增长136.3％；净利润5.9396亿元，同比增长539.2％；1-3 季度，营业收入68.1122亿元，同比增长93.8％；净利润13.3589亿元，同比增长296.1％。

　　报告认为，大同煤业快速增长主要得益于商品煤销量和煤价大涨。从毛利率来看，三季度和前三季度分别为54.2％和55.4％，同比分别提高14 个百分点和7 个百分点，如若不是提取一金两费，那么其盈利能力会更高。期间费用方面，3 季度总额为4.8229亿元，同比增长57.7％；前三季度为12.0110亿元，同比增长17.5％。影响较大的是管理费用和财务费用，管理费用同比增长105％。从子公司来看，塔山煤矿贡献的净利润4.3077亿元左右。

基于煤价上涨预期及产量提升能力，报告预计大同煤业2008-2010 年EPS 分别至1.75 元、2.05 元和2.50 元，同时考虑到同煤集团未来资产注入预期仍然强烈，维持“推荐”评级。

5、恒源煤电(600971)

　　兴业证券报告显示，3 季度实现营业收入5.2581亿元，同比增长59.3％；净利润5137万元，同比基本持平；三季度每股收益0.28 元，低于一季度的0.32 元和二季度的0.38 元。1-3 季度，营业收入12.7361亿元，同比增长35％；净利润1.8402亿元，同比增长13.4％。

　　报告认为，三季度，由于五沟煤矿投入生产，前期摊销费用的增加导致恒源煤电净利润基本持平。综合毛利率方面，三季度和前三季度分别为30.7％和33.3％，同比均下降2 个百分点。期间费用方面，三季度费用总额8332 万元，同比增长182％；1-3 季度费用总额1.6013亿元，同比增长110％。管理费用增长主要是增加了五沟煤矿的前期摊销所致。

　　由于五沟矿即将贡献收益，报告预计2008-2010 年恒源煤电每股收益分别为1.65 元、1.98 元和2.38 元。基于恒源煤电存在较高的安全边际和明确的资产注入预期，故继续维持“推荐”评级。

6、宝钢股份(600019)

　　平安证券报告显示，公司08年第三季度实现营业总收入563．6亿元，同比增长12．5％，实现利润总额40．0亿元，同比增加6．0％；实现净利润28．5亿元，同比增加19．2％。

　　平安证券表示，目前，公司产品的季度定价制度已经名存实亡，在市场需求疲弱，钢价暴跌的市场环境下，公司库存大幅增加，只能跟随市场降价，季度定价已经失去了稳定钢价的意义，预计四季度，随着出厂价格的大幅回落，公司出现单月亏损的情况不足为奇，目前，公司的热轧价格仍较市场价格仍有800元／吨的溢价，冷轧溢价300元／吨，09年一季度的出厂价格不容乐观。2009，钢价的企稳完全受制于下游需求的回暖，目前没有迹象表明，四季度会是行业盈利的低谷。

　　平安证券预计公司2008年、2009年EPS分别为0．80元、0．70元，对应PE分别为5．8、6．6倍，维持“推荐”评级