11月7日牛视投资报告
1、兖州煤业(600188)
国泰君安报告显示,公司第3 季度业绩营业收入75.65 亿元,同比增长83%,季度环比增长3.6%;实现营业利润37.94 亿元,同比增长231%,季度环比增长13.4%;归属于母公司股东的净利润28.84 亿元,同比增长303%,季度环比增长27%。
国泰表示,目前下游行业,特别是市场化程度较高的焦炭、钢铁行业经营迅速恶化,下游产品价格大幅下降,产量缩减,预计将对公司冶金煤业务有所冲击;动力煤价格相对坚挺,但面临三大压力,电厂库存高企、国际廉价煤冲击、发电量增速持续下降。虽然冬季储煤可能对动力煤价格有所支撑,但总体来看,动力煤价格向下压力大过向上的动力。
基于对行业景气下滑判断,国泰分析公司综合销售均价和销量会有一个下降的过程,给予第四季度合同外煤价下跌10%,09 年合同煤上涨10%,综合均价下跌11%的判断。预测08 年EPS 为1.78 元,09 年1.38 元。考虑到目前股价已对来年煤炭景气下滑形势已有所预期,公司重置价值为8 元,我们给予公司中性评级。
2、上实发展(600748)
国泰君安报告显示,公司前三季度实现收入12.3 亿元,净利润2.1 亿元;分别同比增长3%和103%。基本EPS 为0.19 元,每股净资产2.27 元。净利润同比大幅增长以及增速大幅超过收入的原因在于毛利率大幅上升。三季报毛利率上升8 个点,达到45%,开始反映公司地产业务的高盈利能力。
公司拥有成规模效应、全国化的项目储备。总建面826 万平米,权益建面674 万平米。城市分布于上海、青岛、泉州、天津、哈尔滨、湖州、圣彼得堡等10 个城市。公司资源优势显著。拿地模式较独特,依靠滩涂等一级土地开发获取成片的新城区土地,持续较低成本拿地的优势明显。根据项目进度,预计08-09 年销售结转的项目主要是青岛、哈尔滨、天津、成都和大理项目,预计08 年和09 年可结算收入分别22 和28 亿元。其中,因转让海锦公司股权08 年贡献投资净收益1.6 亿元。
国泰预计08 年和09 年净利润分别为5.6 亿元和6.1 亿元,对应EPS 分别为0.51 元和0.56 元。维持增持投资评级。
3、安阳钢铁(600569)
国泰君安报告显示,3 季度实现营业收入109 亿元、净利润1.2 亿元,环比分别下降3.2%和64.9%。
国泰表示,公司毛利的环比下降主要源于两个因素:焦煤焦炭成本大幅上涨,导致吨钢毛利空间被压缩;同时公司销售量出现了较大幅度的下滑。更进一步推断,平均售价并没有下跌,那么成本上升无疑才是毛利率下滑的主因。
国泰还表示,公司早在9 月底就与河北钢铁、首钢、山东钢铁协商决定共同减产20%,10 月后的钢市暴跌使得公司将减产幅度提高到了40%左右,四季度销量继续下滑基本已无悬念。
国泰称,鉴于行业景气度出现超预期下滑,分别下调08、09 年EPS 预测至0.31、0.27 元。当前股价已大幅低于每股净资产及重置成本,长期投资价值已经显现,但短期盈利能力相对欠佳,PE 处于行业较高水平,下调评级至“中性”,目标价3 元,对应08、09PE分别为9.7 倍、11.1 倍。
4、三一重工(600031)
国信证券报告显示,公司近日公告拟以16.8 元/股的价格向公司实际控制人梁稳根等自然人定向增发1.1786亿股,实际控制人梁稳根等自然人以拥有三一重机投资100%股权作价19.8 亿认购定向增发全部股份;三一重机投资通过三一重机中国间接持有三一重机100%的股权,而三一重机是三一挖掘机业务的主体。
国信表示,本次定向增发收购的三一重机投资的核心资产和业务为挖掘机生产和销售,截止08 年9 月底三一重机投资净资产为4.63 亿元,08 年1-9 月净利润为1.04 亿元,预计08 年全年净利润为1.456 亿,如果按照19.8 亿元的名义收购价格计算,收购PB、PE 分别为4.27 倍、13.65 倍,定价相对目前市场工程机械板块平均估值水平偏高,但收购是以定向增发方式而不是现金收购,以定向增发股票按照当前股价计算的市值作为收购价格更为合理,这样计算实际的收购价格为13.3 亿元,实际的收购PB 为2.87 倍,对应08 年PE 为9.17 倍,定价仍相对合理。
预计公司08、09 年EPS 分别为0.93 元、1.11 元的盈利预测;目前对应动态PE 分别为12.12 倍、10.16倍;维持“谨慎推荐”投资评级
5、伊利股份(600887)
国信证券报告显示,公司前三季度实现营业收入191 亿元,同比约增长29%;实现净亏损1.1 亿元,合每股收益-0.14 元,亏损幅度同比增长580%。
国信证券表示,第三季度的收入增速创下了近9 个季度来的高点,公司宣称是奥运营销的刺激。实际上9 月16 日和18 日伊利的奶粉和液态奶在分别被宣布抽检出三聚氰胺后销售短期内基本停滞。统计数据显示9 月份全国乳制品的产量下降了13%,其中内蒙古地区下降了16%,而内蒙古的液态奶产量更是猛降了3 成。估计三季度不合理的高增长水平将会在年报中得到调整。
由于之前预测时各种情况尚不明朗,存在较大误差。依据最新的情况重新调整了08-10 年公司EPS 到-0.65、0.18 和0.68元,对应09-10 年市盈率为39 倍和10 倍。虽然公司目前的估值水平显著低于行业内其他公司,但考虑到乳制品整体消费的萎缩,公司竞争优势的削弱以及公司各方面利空尚未出尽、盈利不确定性较大,公司现在的估值水平基本合理。因此上调伊利股份的投资评级至“中性”,且认为公司未来的评级调整可能会趋向正面。
6、百联股份(600631)
国都证券报告显示, 2008年前三季度,公司实现营业收入67.83亿元,同比增长12.67%;实现净利润2.48亿元,同比增长7.92%。每股收益0.23元。
当期公司经营稳定,主营业务毛利率继续提升至27.95%,但随着大量商业房产转固,公司财务费用同比增加0.74亿元,增幅达62.2%,成为制约公司盈利增长的主要因素。
国都表示,近两年公司大规模资产投入、负债经营,拥有了大量自有物业资产,但在经济减速、消费升级承压背景下,预期面临一定经营压力。调低2008-2009年公司盈利预测:每股收益0.35-0.41元。
当前股价对应2008-2009年动态市盈率17.7倍-15倍。公司投资风险主要来自于经济增速放缓带来的消费升级遇阻。维持投资评级:推荐。