8月8日牛视投资报告

1、国投电力（600886）

　　东方证券报告显示，公司上半年共实现主营业务收入34.42 亿元，同比增加0.48%，归属母公司净利润1.24 亿元，同比下降59.37%，实现每股收益0.118 元，东方证券表示与其预测基本一致。公司利润下降幅度小于其它重点上市公司的主要原因有三个方面:首先，公司以坑口电站为主公司上半年标煤价格涨幅为25.63%小于其它重点公司；其次，小三峡水电站来水情况较好本期发电量同比增长9.07%，是今年公司实现盈利的重要保障；最后，公司参股的徐州华润电力盈利情况较好，上半年公司实现投资收益与去年基本持平。

东方证券预测公司08-10 年每股收益分别为0.27、0.39、0.45 元，目前股价对应动态市盈率分别为28、20、17 倍，PB 为1.95 倍，公司在电源结构方面的优势使得其抗风险能力大大增强，由于电价上调的预期依然十分强烈，未来随着行业性亏损局面的改变，公司业绩将有进一步提升的空间，因此继续维持其“增持”的投资评级。

2、万科A（000002）

平安证券报告显示，2008年中期公司实现营业收入172．56亿元，同比增长55．5％；归属母公司股东净利润20．61亿元，同比增长23．6％；基本每股收益0．19元，同比增长20．7％；全面摊薄净资产收益率6．87％，同比减少3．59个百分点。

平安证券指出，从资产负债情况，08年中期期末资产负债率67．76％，比07年末上升1．6个百分点。从负债构成看，预售账款、有息负债占总负债比重分别为35．14％、38．07％，中期期末账面现金153．7亿元，显示公司资金有充裕的流动性。

2008年1～7月，公司累计销售面积301．8万平米、销售金额272．4亿元、均价9026元／平米，分别同比增长7．6％、28．9％、19．8％；平安证券表示，受全国销售观望的影响，公司08年销售增速减缓现象十分明显，但是由于在总体在销售策略上比较明智以及1季度的优异表现，总体表现比全国水平好。7月份公司只拿长春、成都两个项目，建筑面积57．11万平米，平均楼面地价1844元／平米、1168元／平米。

　　由于公司开竣工计划调减对销售及结算的延迟、以及平安证券预期全国房地产低迷的销售情况难以在短期内改变，平安证券调低公司2008、2009年业绩预测，预计2008、2009年每股收益为0．69元、0．92元，分别调减13．8％、25．6％。公司目前股价对应着12．3倍、9．2倍的动态PE，因此维持公司“强烈推荐”评级。

3、S 三九(000999)

　　海通证券报告显示，公司上半年实现营业收入19.10 亿元，同比增长19.94%；实现营业利润2.77亿，同比增长116.55%；净利润2.09 亿元，同比增长122.95%；实现经营性净现金流量7.54 亿元，同比增加52.25%。EPS 为0.21 元。其中，医药板块实现销售收入22.74 亿元，同比增长15.09%，毛利率同比下降了0.53%；包装印刷、医疗服务以及其它业务实现销售收入分别是17239.66 万元、5304.37 万元和5213.37 万元，毛利率分别下降了2.12%、6.33%和11.56%。

　　公司上半年继续保持良好发展态势，发展符合预期。海通证券认为：三九医药具有强大的品牌和渠道管理能力，竞争优势非常明显，随着华润的入主，公司回归制药主业，发展战略清晰，管理效率得以提升，公司业绩拐点已于2007 年呈现。未来几年，公司在大股东华润的支持下，发挥在品牌和渠道管理上的竞争优势，业绩有望较快发展。

海通证券对公司暂维持2008、2009 和2010 年EPS 分别为0.46、0.60 和0.72 元的盈利预测。考虑到公司未股改含权，还具有一定的估值优势，而且公司基本面有较大的改观，有望重拾“王者”风范，是配置医药股的战略性资源，海通维持公司股票“买入”的投资评级。

4、国药股份(600511)

　　东方证券报告显示，公司上半年实现营业务收入21.5 亿元，同比增长26.7%；实现净利润1.1 亿元，同比增长45.7%，每股盈利0.45 元，超市场的预期。

　　东方证券表示，08年公司会新增加一些新的代理品种。过去几年中国家对进口品种批发比较严格，整个行业的总代理品种数量增长不快。生产厂商通过公开招标分销商来压缩分销商的利润空间，国药股份通过深度分销来抵消不利影响。预计08 年分销的收入增长在25%。纯销方面，由于公司在过去几年中增加对医院的纯销比例，出现了以下两个特点：1）毛利率上升；2）应收帐款天数增加。东方证券预计08 年纯销的收入增长在30%。麻药分销：通过在主要的省会城市成立分库来抵御来自上海医药和重庆医药的竞争，目前分库数量已经超过了10 个省，主要方式就在二级批发企业的麻药库房中划出一部分，预计成本增加有限。未来发展的趋势来看，分销的毛利率有下降的可能性，但公司会积极努力发挥影响力，保持公司的市场地位和盈利水平。预计08 年的麻药分销的收入增长在25%。

　　总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。东方证券预计公司08 年和09 年每股收益分别达到0.82 元和1.1 元，维持“增持”评级，六个月目标价为32 元。

5、中牧股份(600195)

　　兴业证券报告显示，公司上半年实现销售收入9.08 亿元，营业利润1.39 亿元，净利润9480 万元；同比分别增长31.11%，87.2%，86.88％。实现每股收益0.24 元，兴业证券表示略高于其预期。

　　公司的主要业务包含了动物疫苗和饲料两部分，其中饲料业务占比约为45％。上半年公司销售收入增长由去年同期的-3.1%大幅上升到31.11%的主要原因是饲料业务出现了高增长。受益于饲料业务的毛利率大幅提升的影响，上半年公司的综合毛利率由去年同期的33.69％提高到了39.21%。仅此一项就增加公司的营业利润多达5000 余万元，占公司营业利润同比增加额的77％。此外销售收入的增长也带来部分盈利的增加。

暂不考虑国家新增强制性动物疫苗采购的影响，兴业证券预计公司08～09 年EPS 分别为0.62、0.75元。由于公司成长明确，未来动物疫苗业务存在很大的发展空间。公司作为动物疫苗的国家队，必将充分享受行业的高成长，兴业证券维持中牧股份“推荐”的评级。

6、天士力(600535)

　　东方证券报告显示，公司上半年经营业绩实现稳步增长，营业总收入15.8849亿元，同比增长21.35％；实现净利润9,826.37 万元，同比增长40.93％，每股收益为0.20 元，其中医药工业实现销售收入6.7010亿元，同比增长12.27%；医药商业实现销售收入9.1197亿元，同比增长28.54%，经营活动产生的现金流量净额1.3443亿元，同比增长85.14%，每股经营现金流为0.28 元。公司综合毛利率32.79%，同比小幅下降0.45 个百分点。主要是由于低毛利率的医药商业销售收入的增速快于医药工业的增速所致。公司医药工业的毛利率72.39%，同比增加1.97 个百分点，医药商业的毛利率为3.70%，同比增加了1.75 介百分点。

　　东方证券指出，公司加大力度建设科研平台，继续推行项目管理和科学指数量化考核体系，最大限度激发科研人员的潜能。围绕“大病种、大品种、大市场、系列化”的研发思路，公司新药研发工作进展顺利。截至2008 年6 月底，公司共有在研项目50 项，其中消渴清颗粒于3 月取得了新药证书和注册批件，丹参滴丸于6 月取得了生产批件，糖敏灵丸于3 月获得临床批件。继复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、柴胡滴丸、藿香正气滴丸、荆花胃康胶丸之后，穿心莲内酯滴丸于报告期内经国家有关部门批准获得中药保护品种证书。

　　东方证券预计公司2008 年、2009 年每股收益为0.52 元，0.62 元，同比增长了41%、20%，基于东方证券的盈利预测，以2008 年8 月4 日收盘价12.22 元计，公司2008 年、2009 年的预测动态市盈率为23.5 倍、19.7 倍，给予该股“增持”的投资评级。