考虑到产能扩张、向高端产品的转移和行业美好的前景，我们认为未来两年东力传动将呈现高速发展势头。预计 07-10 年公司的盈利年均复合增长率将达到 45%。我们预计 09 年公司的净资产收益率为 20%。但是，考虑到整体市场估值水平的下降，我们给予 13 倍 09 年预期市盈率，将该股目标价格从 13.12 人民币下调至 9.49 人民币。我们对东力传动维持优于大市评级。
08 年 1-9 月盈利同比增长 107%。08 年 1-9 月东力传动的盈利同比增长 107%至 6,600 万人民币，收入同比增长 45%至 3.97 亿人民币，主要是得益于主要得益于重型机械行业齿轮箱销售的大幅上升。由于原材料成本大幅上升，08 年前 9 个月公司的整体毛利率缩窄约 3.5 个百分点。我们预计在售价提高、低端产品向高端产品逐步转移和钢材及其他原材料价格下滑的背景下，未来毛利率将有所恢复。
市场展望。国内外齿轮箱市场均较为分散。市场领先企业也只有5-6%的市场份额。目前国内工业齿轮行业中有 30%需要依赖进口，而且主要是高端产品。因此我们认为有自主创新能力的企业将能在进口替代领域有更好的发展。过去大部分东力传动的产品向冶金行业供应，但根据产能扩张计划，公司将向矿山、风电及重型机械行业进军。
进军高端市场。东力传动的技术优势使其能够将产品由低端向高端转移。公司已成功打入大功率重载齿轮箱市场，也通过与郑州机械研究所合作进入风电齿轮箱市场。这些产品预计都将成为新的盈利增长引擎。风电齿轮箱售价及毛利率都比公司原有产品高。 |