投资要点
公司是专门研发和生产专业沥青（包括改性沥青和特种沥青）的高科技企业，是我国唯一拥有达到国际先进水平的改性沥青高速剪切混炼设备和专业沥青改性工艺专利和专有技术的企业，是国内同行业中沥青高端产品品种最多的厂家。
2004年国务院审议通过的《国家高速公路网规划》提出，建设由7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线组成的高速公路网，简称为“7918网”，总规模约8.5万公里。当前以及今后相当长一段时间，我国都将处于高速公路大发展的阶段，而专业沥青将在这一过程中扮演越来越重要的地位，专业沥青行业有着光明的发展前景。
公司此次募集资金将全部投向与主营业务相关的项目，项目达产后将提高公司产能和技术开发能力，从而有效提升公司在行业内的竞争力。
我们预计公司07～09年每股收益分别为0.44元、0.58元及0.81元。
我们建议对公司的询价区间为11.48～13.12元。
风险提示
生产经营的季节性风险
原材料价格波动的风险
一、公司概况
1.1公司及主要业务简介
公司成立于1998年8月，前身为广州利德嘉发展有限公司；2000年8月更名为广州利德嘉公路技术开发有限公司；2000年12月变更设立为广州利德嘉公路技术股份有限公司；2001年12月，公司更名为广州路翔股份有限公司。公司住所为广州高新技术产业开发区。
公司是专门研发和生产专业沥青（包括改性沥青和特种沥青）的高科技企业，是我国唯一拥有达到国际先进水平的改性沥青高速剪切混炼设备和专业沥青改性工艺专利和专有技术的企业，是国内同行业中沥青高端产品品种最多的厂家。
2004-2006年，公司产品在国内新建高速公路专业沥青市场的占有率连续三年位居国内同行业前三甲，在同期广东新建高速公路的市场占有率超过60%，稳居第一位。
1.2公司股权结构和本次发行情况
公司本次拟发行1,520万股，占发行后股本的25.04%。本次发行前公司控股股东柯荣卿先生持有公司股份2,014万股，占本次发行前公司总股本的44.27%，本次发行后预计仍将持有公司33.18%的股份，仍然处于控股地位。
公司目前有两家全资子公司，即上海路翔和武汉路翔，三家控股子公司，即西安路翔、湖南路翔和重庆路翔。
二、行业背景分析
2.1《国家高速公路网规划》为专业沥青行业描绘美好蓝图
《国家高速公路网规划》于2004年经国务院审议通过，这是中国历史上第一个“终极”的高速公路骨架布局，同时也是中国公路网中最高层次的公路通道。
《国家高速公路网规划》采用放射线与纵横网格相结合的布局方案，形成由中心城市向外放射以及横贯东西、纵贯南北的大通道，由7条首都放射线、9条南北纵向线和18条东西横向线组成，简称为“7918网”，总规模约8.5万公里，其中：主线6.8万公里，地区环线、联络线等其他路线约1.7万公里。
要实现这个规划目标，预计需要30年的时间。前10年建设目标：到2005年末，建成3.5万公里，占总里程的40％以上。到2007年末，建成4.2万公里，完成“五纵七横”国道主干线系统中的高速公路。到2010年末，实现“东网、中联、西通”的目标，建成5－5.5万公里，完成西部开发八条公路干线中的高速公路，基本贯通“7918网”中的“五射两纵七横”14条路，即：北京－上海、北京－福州、北京－港澳、北京－昆明、北京－哈尔滨，沈阳－海口、包头－茂名，青岛－银川、南京－洛阳、上海－西安、上海－重庆、上海－昆明、福州－银川、广州－昆明。后20年建设目标：完成全部国家高速公路网建设任务。规划方案将连接全国所有的省会级城市、目前城镇人口超过50万的大城市以及城镇人口超过20万的中等城市，覆盖全国10多亿人口。
从1988年10月我国首次在京石高速公路正定试验路中使用改性沥青以来，到1998年十年间，改性沥青市场需求增长缓慢，但1999年国家出台了《公路改性沥青路面施工技术规范》后，改性沥青市场需求增长迅猛，从1999年的13万吨增加到2005年的125万吨。
1999年至2005年，重交通道路沥青、改性沥青占道路沥青市场消费总量的比例也发生了很大变化。1999年道路沥青消费总量为426万吨，其中重交通道路沥青消费量为270万吨，改性沥青消费量为13万吨，分别占道路沥青消费总量的63.38%、3.05%。2005年改性沥青消费量占道路沥青消费总量比例已达到10.48%。预计“十一五”期间道路沥青消费量每年在1200-1500万吨，其中：公路建设每年约需沥青1100-1300万吨，改性沥青的需求将占我国公路建设用沥青需求总量的10%-20%；市政建设每年需道路沥青（包括新建和维修）150-200万吨，其中改性沥青40-60万吨左右；机场建设每年需改性沥青5-10万吨左右。事实上，2005年我国中东部地区新建高速公路使用改性沥青的比例即达到20%，近两年这一比例仍在较快增长。
当前以及今后相当长一段时间，我国都将处于高速公路大发展的阶段，而专业沥青将在这一过程中扮演越来越重要的地位，专业沥青行业有着光明的发展前景。
2.2产业政策鼓励专业沥青行业发展
在我国，采用专业沥青的目的有4个：适应于严重交通条件和恶劣气候的需要；提高公路使用性能，方便公路维修养护，减少维修养护费用；提高高速公路建设的性价比；延长汽车车轮使用寿命，提高行车安全性和舒适性。正因为专业沥青具有上述优点，我国在产业政策方面鼓励该行业发展。
2.3行业竞争较为激烈
专业沥青行业是完全竞争性行业。随着中国高速公路建设和城市道路建设的迅速发展，各种专业沥青的需求也快速增长，吸引了国内外不少企业和资金进入。同时，专业沥青属于资本密集型和技术密集型产品，市场有一定的进入门槛，因此，市场竞争基本上是在少数几个厂商之间展开。目前业内知名的厂商主要有广州路翔、壳牌、泰国泰普克、韩国SK、湖北国创、深圳路安特等，这几家厂商占据了大半壁江山，而其他小型专业沥青厂商由于资金能力、技术能力、业绩门槛等因素，在很长一段时期内无法取得太多的市场份额。
跨国公司凭借资金优势已在中国建立据点，专业沥青市场的国内竞争已经国际化。以2000年为开端，专业沥青作为一个新兴的行业，发展与竞争的市场格局已经开始逐步形成。拥有专业沥青业务的国际著名石化跨国公司都已经向中国推销产品，有的专业厂商已经开始在华东、华北、华中采取独资、合资方式建立工厂生产通用型改性沥青。国内数家有一定基础的企业，或自主开发，或引进技术设备，也开始规模生产供应通用型改性沥青。与实力雄厚的跨国公司相比，我国专业沥青企业的资金实力、产业规模、知名度、影响力都亟待提升。
从产品上看，行业内各厂家目前主流的通用型改性沥青产品均为SBS改性青。
2.4专业沥青生产具有明显的季节性
专业沥青完全用于公路路面铺设。在南方，夏季雨水多，雨季长，再加上工程的完工日期一般在春节前后，所以专业沥青生产一般集中在下半年。在华南市场，专业沥青行业呈现出秋冬旺春夏淡、旱季兴雨季衰的态势。在北方，除雨季外，因冬季到来较早，气温下降很快，一旦气温降到10℃以下，即使天气晴朗，也不利于沥青铺设。 |